Что такое хедж-фонд?

hedge fundИспользование хедж-фондов в финансовых портфелях резко возросло с начала 21 века. Хедж-фонд - это просто причудливое название инвестиционного партнерства, у которого есть больше свободы для агрессивных инвестиций и в более широкий спектр финансовых продуктов, чем у большинства паевых инвестиционных фондов. Это брак профессионального управляющего фондом, которого часто называют генеральным партнером, и инвесторов, которых иногда называют ограниченными партнерами. Вместе они вкладывают свои деньги в фонд. В этой статье излагаются основы этого альтернативного инвестиционного механизма.

Ключевые моменты
  • Хедж-фонды - это финансовые партнерства, которые используют объединенные средства и применяют различные стратегии для получения активной прибыли для своих инвесторов.
  • Эти фонды могут управляться агрессивно или использовать производные инструменты и кредитное плечо для получения более высокой прибыли.
  • Стратегии хедж-фондов включают в себя длинные и короткие позиции по акциям, нейтральный рынок, арбитраж волатильности и арбитраж слияний.
  • Обычно они доступны только аккредитованным инвесторам.

Первый хедж-фонд

Компания бывшего писателя и социолога Альфреда Уинслоу Джонса, AW Jones & Co., запустила первый в мире хедж-фонд еще в 1949 году. 1 Джонс был вдохновлен на то, чтобы попробовать свои силы в управлении деньгами, когда в том же году написал статью об инвестиционных тенденциях. Он собрал 100 000 долларов (включая 40 000 долларов из собственного кармана) и попытался минимизировать риск, связанный с удержанием долгосрочных позиций по акциям, путем  короткой продажи  других акций.

Эта инвестиционная инновация теперь называется классической   моделью длинных / коротких акций. Джонс также использовал кредитное плечо для увеличения прибыли. В 1952 году он изменил структуру своего  инвестиционного механизма, превратив его из  полного товарищества  в коммандитное товарищество и добавив 20% поощрительного вознаграждения в качестве компенсации управляющему партнеру.

Будучи первым финансовым менеджером, который объединил короткие продажи, использование кредитного плеча и разделение риска через партнерство с другими инвесторами и систему компенсации, основанную на результатах инвестирования, Джонс заслужил свое место в истории инвестиций как отец хедж-фонда.

Партнерство с хедж-фондами

Цель хедж-фонда - максимизировать доход инвесторов и исключить риски. Если эта структура и эти цели очень похожи на цели паевых инвестиционных фондов, то так оно и есть, но на этом сходство заканчивается. Хедж-фонды обычно считаются более агрессивными, рискованными и эксклюзивными, чем паевые инвестиционные фонды. В хедж-фонде партнеры с ограниченной ответственностью вносят вклад в активы, а генеральный партнер управляет фондом в соответствии с его стратегией. 

Название хедж-фонда происходит от использования торговых методов, которые разрешено использовать менеджерам фондов. В соответствии с целью этих механизмов заработать деньги, независимо от того, поднимается ли фондовый рынок выше или падает, менеджеры могут хеджировать себя, открывая длинную позицию (если они предвидят рост рынка) или продавая акции (если они ожидают падения). Несмотря на то, что стратегии хеджирования используются для снижения риска, большинство считает, что эти методы несут повышенные риски.

Хедж-фонды начали развиваться в 1990-х годах, когда высокопоставленные финансовые менеджеры покинули индустрию взаимных фондов ради славы и богатства в качестве управляющих хедж-фондами. С тех пор отрасль значительно выросла, и, согласно отчету Preqin Global Hedge Fund за 2019 год, общая сумма активов под управлением (AUM) составила более 3,25 триллиона долларов.

Увеличилось количество действующих хедж-фондов. В 2021 году в США будет 3635 хедж-фондов, что на 2,5% больше, чем в 2020 году.

Цель и характеристики хедж-фондов

Общей темой для большинства паевых инвестиционных фондов является нейтральность их рыночного направления. Поскольку они рассчитывают зарабатывать деньги вне зависимости от того, тренд рынка вверх или вниз, команды управления хедж-фондами больше напоминают трейдеров, чем классических инвесторов. Некоторые паевые инвестиционные фонды используют эти методы чаще, чем другие, и не все паевые инвестиционные фонды действительно занимаются хеджированием.

Есть несколько ключевых характеристик, которые отличают хедж-фонды от других объединенных инвестиций, в частности, их ограниченная доступность для инвесторов.

Аккредитованные или квалифицированные инвесторы

Инвесторы в хедж-фонды должны соответствовать определенным требованиям к чистому капиталу - как правило, чистая стоимость активов превышает 1 миллион долларов или годовой доход превышает 200 000 долларов за предыдущие два года.

Инвесторам хедж-фондов требуется собственный капитал, превышающий 1 миллион долларов.

Более широкая инвестиционная широта

Инвестиционная сфера хедж-фонда ограничена только его полномочиями. Хедж-фонд может инвестировать во что угодно - землю, недвижимость, деривативы, валюту и другие альтернативные активы. Паевые инвестиционные фонды, напротив, обычно должны быть привязаны к акциям или облигациям.

Часто используйте кредитное плечо

Хедж-фонды часто используют кредитное плечо или заемные деньги для увеличения своей прибыли, что потенциально подвергает их гораздо более широкому спектру инвестиционных рисков, как это было продемонстрировано во время Великой рецессии. В период обвала ипотечных кредитов особенно сильно пострадали хедж-фонды из-за возросшей подверженности залоговым долговым обязательствам и высокого уровня левериджа.

Структура комиссионных

Хедж-фонды взимают как коэффициент расходов, так и комиссию за результат. Общая структура комиссионных известна как два и двадцать (2 и 20) - 2% комиссии за управление активами и 20% -ное сокращение полученной прибыли.

Существуют более специфические характеристики, которые определяют хедж-фонд, но поскольку они являются частными инвестиционными инструментами, которые позволяют инвестировать только богатым людям, хедж-фонды могут в значительной степени делать то, что они хотят, до тех пор, пока они заранее раскрывают стратегию инвесторам.

Такая большая широта может показаться очень рискованной, и это, безусловно, может быть. Некоторые из самых впечатляющих финансовых обрушений были связаны с хедж-фондами. Тем не менее, такая гибкость, предоставленная хедж-фондам, привела к тому, что некоторые из самых талантливых управляющих деньгами получили потрясающую долгосрочную прибыль.

Два и двадцать структура

Наибольшую критику вызывает другая часть схемы вознаграждения менеджеров - 2 и 20, используемая подавляющим большинством хедж-фондов.

Как упоминалось выше, структура компенсации 2 и 20 означает, что управляющий хедж-фонда получает 2% активов и 20% прибыли ежегодно. Критики подвергаются 2%, и нетрудно понять, почему. Даже если управляющий хедж-фондом теряет деньги, он все равно получает комиссию в размере 2% AUM. Менеджер, курирующий фонд в 1 миллиард долларов, может получить компенсацию в 20 миллионов долларов в год, даже не пошевелив пальцем. Еще хуже то, что управляющий фондом кладет в карман 20 миллионов долларов, а его фонд теряет деньги. Затем они должны объяснить, почему стоимость счетов снизилась, когда им заплатили 20 миллионов долларов. Это трудная сделка, которая обычно не работает.

В приведенном выше вымышленном примере фонд не взимал комиссию за управление активами и вместо этого снизил производительность на 25% вместо 20%. Это дает управляющему хедж-фонда возможность заработать больше денег - не за счет инвесторов фонда, а, скорее, вместе с ними. К сожалению, такая структура без комиссии за управление активами - редкость в сегодняшнем мире хедж-фондов. Структура 2 и 20 все еще преобладает, хотя многие фонды начинают переходить на установку 1 и 20.
Типы хедж-фондов

Хедж-фонды могут использовать различные стратегии, включая макроэкономические стратегии, акции, относительную стоимость, проблемные ценные бумаги и активность. 

Макрохедж-фонд инвестирует в акции, облигации и валюты, надеясь получить прибыль от изменений макроэкономических переменных, таких как глобальные процентные ставки и экономическая политика страны.

Хедж-фонд акций может быть глобальным или специфическим для страны, инвестируя в привлекательные акции и хеджируя от спадов на фондовых рынках путем продажи переоцененных акций или фондовых индексов.

Хедж-фонд относительной стоимости использует неэффективность цены или спредов. Другие стратегии хедж-фондов включают агрессивный рост, доход, развивающиеся рынки, стоимость и короткие продажи.

Популярные стратегии хедж-фондов

Среди наиболее популярных стратегий хедж-фондов:

Длинная / короткая позиция: длинная / короткая позиция работает, используя возможности получения прибыли как при потенциальном повышении, так и при ожидаемом понижении цены. Эта стратегия позволяет открывать длинные позиции по акциям, которые определены как относительно заниженные, и продавать короткие позиции по акциям, которые считаются переоцененными.

Нейтральный к фондовому рынку: Нейтральный к фондовому рынку (EMN) описывает инвестиционную стратегию, при которой менеджер пытается использовать разницу в курсах акций, открывая длинные и короткие позиции на равную сумму по тесно связанным акциям. Эти акции могут принадлежать одному сектору, отрасли и стране, или они могут просто иметь схожие характеристики, такие как рыночная капитализация, и исторически коррелировать. Фонды ЕМС создаются с целью получения положительной прибыли независимо от того, является ли рынок в целом бычьим или медвежьим. 

Арбитраж слияния: Арбитраж слияния или арбитраж риска предполагает одновременную покупку и продажу акций двух сливающихся компаний для получения безрисковой прибыли. Арбитражер по слияниям оценивает вероятность того, что  слияние  не завершится вовремя или вообще не завершится.

Global Macro: глобальной макро стратегии основывает свои авуары в первую очередь на общих экономических и политических взглядов различных стран или их макроэкономическим принципам. Авуары могут включать длинные и короткие позиции на рынках акций, фиксированного дохода, валюты, товаров и фьючерсов.

Арбитраж волатильности: Арбитраж волатильности пытается извлечь выгоду из разницы между прогнозируемой будущей волатильностью цены актива, например акции, и подразумеваемой волатильностью опционов, основанных на этом активе. Он также может рассчитывать на расширение или сужение спредов волатильности до прогнозируемых уровней. В этой стратегии используются опционы и другие производные контракты.

Арбитраж по конвертируемым облигациям : Арбитраж по конвертируемым облигациям включает одновременное открытие длинных и коротких позиций по конвертируемой облигации и ее базовым акциям. В  арбитражер  надежда на прибыль от движения на рынке, имея соответствующую преграду между длинными и короткими позициями. 

Другой популярной стратегией является  подход фонда фондов,  который включает смешивание и сопоставление других хедж-фондов и объединенных инвестиционных инструментов. Такое сочетание стратегий и классов активов направлено на обеспечение более стабильной долгосрочной доходности инвестиций, чем у любого из отдельных фондов. Доходность, риск и волатильность можно контролировать с помощью сочетания базовых стратегий и фондов.

Известные хедж-фонды

Известные хедж-фонды сегодня включают Renaissance Technologies (также известную как RenTech или RenTec), основанную математическим гением Джимом Саймонсом. Renaissance специализируется на систематической торговле с использованием количественных моделей, полученных на основе математического и статистического анализа. По словам Грегори Цукермана, специального писателя The Wall Street Journal, с 1988 года средний годовой доход Renaissance составлял 66% (39% после уплаты сборов).

Pershing Square - очень успешный и известный хедж-фонд активистов, которым управляет Билл Акман. Акман инвестирует в компании, которые, по его мнению, недооценены, с целью занять более активную роль в компании, чтобы получить прибыль. Стратегии активистов обычно включают смену совета директоров, назначение нового руководства или продвижение к продаже компании.

Карл Икан, известный инвестор-активист, возглавляет известный и успешный хедж-фонд. Фактически, одна из его холдинговых компаний, Icahn Enterprises (IEP), является публичной и дает инвесторам, которые не могут или не хотят напрямую инвестировать в хедж-фонд, возможность сделать ставку на умение Икана в получении прибыли.

Регулирование хедж-фондов

По сравнению с другими инвестиционными инструментами, хедж-фонды мало регулируются Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC). Это потому, что хедж-фонды в основном берут деньги у аккредитованных или квалифицированных инвесторов - состоятельных людей, которые соответствуют перечисленным выше требованиям к собственному капиталу. Хотя некоторые фонды работают с неаккредитованными инвесторами, законы США о ценных бумагах требуют, чтобы по крайней мере несколько участников хедж-фондов были квалифицированы. Комиссия по ценным бумагам и биржам считает их достаточно развитыми и богатыми, чтобы понимать и справляться с потенциальными рисками, возникающими в результате более широкого инвестиционного мандата и стратегий хедж-фонда, и поэтому не подвергает фонды такому же регулирующему надзору. 12

Но хедж-фонды стали настолько большими и мощными - по большинству оценок, сегодня действуют тысячи хедж-фондов, в совокупности управляющих более чем 1 триллионом долларов, - что SEC начинает уделять им более пристальное внимание. 3 А из-за того, что нарушения, такие как инсайдерская торговля, происходят гораздо чаще, регуляторы деятельности серьезно страдают. 13

Существенные нормативные изменения

Индустрия хедж-фондов испытала одно из самых значительных нормативных изменений после того, как в апреле 2012 года был принят Закон о Jumpstart Our Business Startups (JOBS). Основная предпосылка Закона JOBS заключалась в поощрении финансирования малого бизнеса в США путем ослабления регулирование ценных бумаг. 14

Закон о вакансиях также оказал большое влияние на хедж-фонды. В сентябре 2013 года был снят запрет на рекламу хедж-фондов. Комиссия по ценным бумагам и биржам одобрила предложение о снятии ограничений на рекламу хедж-фондов, хотя они по-прежнему могут принимать инвестиции только от аккредитованных инвесторов. 15 Предоставление хедж-фондам возможности ходатайствовать об этом, по сути, поможет росту малого бизнеса за счет увеличения пула доступного инвестиционного капитала.

Преимущества хедж-фондов

Хедж-фонды предлагают некоторые полезные преимущества по сравнению с традиционными инвестиционными фондами.

Некоторые заметные преимущества хедж-фондов:

  • Инвестиционные стратегии, которые могут приносить положительную доходность как на растущих, так и на падающих рынках акций и облигаций 
  • Снижение общего портфельного риска и волатильности сбалансированных портфелей
  • Увеличение доходности
  • Разнообразие инвестиционных стилей, которые дают инвесторам возможность точно настроить инвестиционную стратегию
  • Доступ к одним из самых талантливых инвестиционных менеджеров в мире

 

Плюсы
  • Прибыль на растущих и падающих рынках

  • Сбалансированные портфели снижают риск и волатильность

  • Несколько стилей инвестирования на выбор

  • Управляется топ-менеджерами по инвестициям

Минусы
  • Потери могут быть потенциально большими

  • Меньшая ликвидность, чем у стандартных паевых инвестиционных фондов

  • Блокирует средства на длительный период

  • Использование кредитного плеча может увеличить убытки

Недостатки хедж-фондов

Конечно, хедж-фонды тоже не лишены риска:

  • Стратегия концентрированного инвестирования подвергает их потенциально огромным потерям.
  • Хедж-фонды, как правило, гораздо менее ликвидны, чем паевые инвестиционные фонды.
  • Обычно они требуют, чтобы инвесторы блокировали деньги на срок в несколько лет.
  • Использование кредитного плеча или заемных денег может превратить незначительный убыток в значительный.

Пример работы хедж-фонда

Давайте создадим гипотетический хедж-фонд под названием Value Opportunities Fund LLC. Операционное соглашение гласит, что управляющий фондом может инвестировать в любую точку мира и получает 25% от любой прибыли свыше 5% ежегодно.

Фонд начинается со 100 миллионов долларов в активах - 10 долларов от десяти разных инвесторов. Каждый инвестор заполняет инвестиционный договор с чеком на имя администратора фонда. Администратор регистрирует каждую инвестицию в бухгалтерских книгах, а затем переводит средства брокеру. Затем управляющий фондом может начать инвестирование, позвонив брокеру с привлекательными возможностями.

Через год фонд вырастет на 40% и теперь стоит 140 миллионов долларов. Согласно операционному соглашению фонда, первые 5% принадлежат инвесторам. Таким образом, прирост капитала в размере 40 миллионов долларов уменьшается на 2 миллиона долларов, или 5% от 40 миллионов долларов, которые равномерно распределяются между инвесторами. Эти 5% известны как пороговая ставка - препятствие, которое должен преодолеть управляющий фондом, прежде чем получать какую-либо компенсацию за результативность. Оставшиеся 38 миллионов долларов делятся: 25% управляющему и 75% инвесторам.

По результатам первого года управляющий фондом получает компенсацию в размере 9,5 миллионов долларов США за один год. Инвесторы получают оставшиеся 28,5 миллиона долларов вместе с минимальной ставкой в ​​2 миллиона долларов для прироста капитала в размере 30,5 миллиона долларов. Но представьте, что если бы вместо этого управляющий отвечал за 1 миллиард долларов, они забрали бы домой 95 миллионов долларов, а прибыль инвесторов составила бы 305 миллионов долларов. Конечно, многих менеджеров хедж-фондов критикуют за то, что они зарабатывают такие непомерные суммы денег. Но это потому, что те, кто указывает пальцем, забывают, что многие инвесторы заработали 305 миллионов долларов. Когда вы в последний раз слышали, как инвесторы хедж-фондов жалуются на то, что их управляющему платят слишком много?

Выводы

Хедж-фонд - это официальное партнерство инвесторов, которые объединяют деньги вместе, чтобы руководить профессиональными управляющими фирмами, как и паевые инвестиционные фонды. Но на этом сходство заканчивается. Хедж-фонды не так сильно регулируются и работают с гораздо меньшей степенью раскрытия информации. Они используют более гибкие и рискованные стратегии в надежде получить большую прибыль для инвесторов, что, в свою очередь, приведет к большой прибыли для управляющих фондами. Но, возможно, что их больше всего отличает от паевых инвестиционных фондов, так это то, что у них гораздо более высокие требования к минимальным инвестициям.

Большинство инвесторов хедж-фондов аккредитованы, что означает, что они зарабатывают очень высокие доходы и имеют чистую стоимость активов, превышающую 1 миллион долларов. По этой причине хедж-фонды заработали сомнительную репутацию спекулятивной роскоши для богатых.